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中国石油:善用避险工具

中国石油:善用避险工具

要点


1. 利用金融工具降低汇率风险,优化资产负债表结构,减少市场波动的影响,是中国跨国公司外汇套期保值工作的重中之重。


2. 对于非自由兑换和外汇管制的货币,利用金融工具进行套期保值难度较大,企业应尽量从经营层面规避风险,尽量减少本币的敞口。


利用金融工具降低汇率风险,优化资产负债结构,降低市场波动的影响,是中国跨国公司外汇套期保值工作的重中之重。坚持套期保值原则,进行风险敞口管理和源头控制,也是中国石油天然气集团公司(以下简称中石油(601857,证券交易所))外汇风险管理的实践经验和基本理念。


目前,中石油在经营过程中遇到的汇率和利率风险主要有两种形式:一是进出口贸易、工程技术等外汇收支风险,主要通过外汇远期、外汇掉期和外汇期权来规避。其次,外汇资产与负债不匹配所带来的汇率利率风险,主要通过外汇掉期、利率掉期等金融衍生品来规避。


外汇远期合约锁定了交易成本


外汇远期是指企业在未来一定时间点约定买卖外汇的货币、金额和汇率,到期后按上述约定条件交付。成本可以通过提前确定汇率来降低汇率波动的风险来锁定。外汇远期除了与交易对手存在信用风险外,没有其他风险,是最简单的金融套期保值工具。

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中石油在中国进行了大量的原油和天然气进口。一般情况下,贸易企业以即期购汇的方式支付油气价款。然而,在一些进口合同中,国外通常需要提前确定价格,我们需要提前预测外汇买入价来锁定购买成本。对于此类合同,贸易公司通常选择在未来购买外汇,以规避人民币汇率波动带来的风险,在签订油气购买合同之初,按照锁定汇率计算购买成本。


需要注意的是,forward工具只锁定了成本,而没有降低成本,并且需要与合同的要求相匹配。此外,根据国内政策的要求,远期工具只能作为套期保值,如果到期利率上升,企业无法通过平仓进行套利交易。


外汇掉期调整不同货币之间的流动性


外汇掉期是指在合同开始时和合同结束时以约定的价格交换两种货币的交易。


2017年6月,国内人民币流动性极度紧张,Shibor在3个月内达到4.7以上的高点。中财金融有限公司(以下简称“金融公司”)面临着人民币流动性严重不足的问题,各银行的借款和透支额度也非常有限。人民币回购市场利率较高,单纯的人民币市场融资资金在数量和价格上都不能满足需求。与此同时,该公司拥有大量的美元存款。经过计算,公司最终通过美元掉期交易解决了人民币流动性的迫切需求:现货卖出美元,买入人民币,3个月后按约定汇率倒转操作。该交易的互换点为380个基点,美元存款的机会收益约为1.5%,总价值为3.7%,由于外汇市场的流动性,它比直接以人民币借款更便宜。


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最适合多种货币外汇掉期业务的跨国企业:本身有多个货币收入和支出,可以短期不需要使用货币的货币转换为当前的需求,不但可以解决短期流动性的问题,风险,避免损失由于汇率剧烈波动,利率,和成本相对较低。


☆利率掉期实现资产负债表缺口管理

利率掉期是指双方签订协议,按不同的利率定期支付一定期限的利息。


以债务人一方的利率风险为例。企业有5年期浮动利率的美元债务。3个月的Libor+1%利息每季度支付一次。为了避免这种风险,公司进行以下利率互换交易与银行:银行支付浮动利率Libor + 1%的企业每三个月,这是完全符合原借款利率的企业,这样企业可以支付债务利息支付。公司支付2.9%的固定利率。这些利率掉期将可变成本转化为固定成本,可以避免Libor上升的风险,加强对企业成本的控制。


利率掉期在资产负债表的利率缺口管理中得到了广泛的应用。2011年,该金融公司在海外发行了10年期美元固定利率债券,票面利率为4.5%。然而,公司自有资产均为浮动利率收益,且存在大量的利率缺口。为了平息市场利率波动带来的业务不确定性,实现资产负债利率匹配,公司对海外债券进行套期保值,并以600万伦敦银行同业拆息+138个基点的浮动利率进行固定利率互换。实践证明,该操作平滑了公司债券存在期间的成本曲线,使其与收益率曲线相匹配,有效避免了市场利率波动对经营的影响,增强了对经营和风险的控制和预测能力。


利率掉期侧重于在利率变化导致掉期价值变为负值时防范损失。首先,要以套期保值为目标,尽可能的提高匹配度,以减少市场风险。而以套利和投机为目的的风险更大,需要随时关注利率市场,选择机会平仓。此外,由于利率产品的期限较长,也应随时关注交易对手的信用风险。在选择交易对手时,尽量选择一些大型国有银行。在签订交易对手协议和交易协议时,应明确双方的权利和义务。


☆解决资金来源的跨货币互换


交叉货币互换是指两家基金以不同的货币进行本金和利息的交换,金额和期限相同。上述利率掉期是同一货币的债务或资产之间的利率支付方式的交换。外汇掉期只是用来交换主要货币,而不是利率。相比之下,跨货币掉期是利率掉期和外汇掉期的组合,同时交换本金和利率。


金融公司需要离岸人民币金额向境外企业贷款,但公司本身没有人民币资金来源。为了解决资金来源和锁资本成本,控制汇率,利率风险,通过金融公司人民币美元交叉货币掉期交易,与自己的美元互换人民币的资产可以转化为美元资产,见单付款美元汇率为6.84元,贸易术语,根据每季度以换取利息收入,支付4.3%的固定汇率,我们收费1美元Libor +浮动利率50个基点。一方面,获得人民币贷款资金;另一方面,人民币贷款的利息收入转化为美元利息收入,与公司的美元负债完美匹配,使原贷款带来的利率和汇率风险得到完全对冲。


跨货币掉期的风险,除利率掉期中提到的风险点外,还应注意交易完成后账面上可能出现的损益。这需要套期会计处理;同时,由于所交换的资金经常用于其他项目,企业也应随时关注资金实际使用者的流动性,以避免交叉违约的发生。


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☆继续优化套期保值策略

上世纪90年代以来,中石油走出国门,开拓国际市场。经过20多年的发展,公司已在30多个国家和地区经营了近100个油气项目。这些海外项目大多位于政治不稳定、经济发展不平衡、金融体系不发达等实际问题较多的国家和地区。针对这种情况,中石油从源头把握风险控制,不断优化规避风险的理念,加强外汇资金管理。


一是实行外汇资金集中管理。批准的安全、石油自2004年以来,中国开始逐步实现海外经常项目集中管理和集中管理,将外汇资金的关注金融公司,总部设在北京,香港,新加坡,迪拜四池,为了减少海外项目所在国的资本存量,提高资金使用效率。


二是充分发挥我国石油上下游一体化的特点。中石油海外业务坚持投资驱动、项目滚动、整体协调发展的原则,加强“油气投资+国际贸易+工程技术服务”的一体化经营。在资金业务方面,继续拓宽投资资金回收渠道,充分利用股东贷款、工程服务合同等,加大资金募集力度。汇率风险管理和控制而言,除了需要企业做好预防自己的汇率风险在技术层面上,该组织还利用这一事实双方结算的中国石油企业意识到自然风险对冲机制,减少集团的整体汇率风险敞口。


三是在金融公司的平台上进行专业管理。金融公司为企业集中办理结算、贷款、融资、外汇交易等业务,将各企业所面临的部分外汇风险集中到金融公司的一个平台上,便于集团内部风险对冲的实现。


目前,中石油部分业务集中在“一带一路”沿线。由于这些国家和地区大多是发展中国家和地区,对外汇有一定程度的控制,其汇率和利率风险大于美元、欧元和日元等成熟经济体。这就要求企业在开展跨境资本投资合作之前,充分评估中国的汇率基本面。对于自由兑换和非外汇管制的货币,可以积极利用上述各种金融工具进行套期保值,规避汇率和利率风险。需要指出的是,由于发展中国家的货币流动性较低,套期保值成本较高,企业需要根据自身情况设定套期保值比率,以对冲部分风险。对于非自由兑换和外汇管制的货币,很难用金融工具进行套期保值。因此,企业应考虑从经营层面规避风险,尽可能减少对本币的敞口。


无论是套期保值策略还是套期保值工具,企业都应该根据实际需求,在既定的可容忍风险水平下,权衡经营特点、市场环境、汇率走势、财务风险偏好等多种因素,选择最合适的套期保值策略。需要指出的是,使用汇率风险管理工具是为了降低风险,减少市场波动的影响。不能利用它进行投机性套利,扩大衍生品的杠杆率,增加业务风险。


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